Согласно данным Morningstar, по итогам второго квартала 2020 года активы под управлением фондов, соблюдающих экологические, социальные и корпоративные принципы (ESG), впервые за всю историю превысили $1 трлн. Примечательно, что рекорд состоялся в том числе в результате чистого притока средств: в период с апреля по июнь 2020 года он составил $71,1 млрд. То есть в период пандемии коронавируса интерес глобальных участников рынка к стратегиям устойчивых инвестиций не исчез, а заметно прибавил в денежном выражении. Руководитель проекта «Инфраструктура и финансы устойчивого развития» infragreen.ru Светлана Бик, считает, что здесь не все так однозначно на ESG-Олимпе. В конце июня 2020 года Министерство труда США опубликовало проект новых правил, фактически ограничивающих применение ESG при инвестировании средств наемных работников в частном секторе по планам ERISA. Регулятор посягнул на святое…
Что же происходит в настоящее время на американском Олимпе ESG? На мой взгляд, вполне естественный период первого серьезного испытания со стороны регулятора, который до поры до времени занимал позицию наблюдателя, а сейчас, заметив масштаб процесса, решил определить приоритеты: по его мнению, сегодняшняя доходность должна быть выше долгосрочных ценностей.
Как говорится, ничего личного, только бизнес: ESG создают долгосрочную ценность и устойчивость, но при этом могут вступать в конфликт с фидуциарными обязательствами пенсионных управляющих принимать решения, которые в каждом конкретном моменте должны быть более финансово состоятельными.
США: В ПОИСКАХ БАЛАНСА ДОХОДНОСТЕЙ И ЦЕННОСТЕЙ
В начале мая 2020 года Министерство труда США (DOL) направило пенсионным фондам письма с запросом информации, «чтобы лучше понять, как доверенные лица пенсионных планов выбирают фонды ESG для инвестирования, как они соблюдают свои обязанности по управлению планом разумно и исключительно с целью предоставления выгод участникам и бенефициарам и как они обеспечивают разумные расходы на администрирование плана». Участники рынка должны были предоставить более 14 документов, включая инвестиционную политику или действующие в настоящее время руководящие принципы для планов, протоколы заседаний инвестиционных комитетов, включая протоколы, касающиеся рассмотрения факторов ESG.
Следующим шагом Министерство труда США в конце июня 2020 года опубликовало проект правил, которые призваны обеспечить четкие нормативные ориентиры для доверительных управляющих в свете последних тенденций, связанных с инвестированием в экологические, социальные и управленческие (ESG). Как поясняют авторы документа, Правила разработаны, в частности, «для того, чтобы прояснить, что доверенные лица в рамках Закона США 1974 года о страховании вкладов в системе пенсионного обеспечения (ERISA) не могут инвестировать в механизмы ESG, если они понимают, что основная инвестиционная стратегия механизма заключается в подчинении доходности или увеличении риска для нефинансовых целей. Доверенные лица должны выбирать инвестиции и инвестиционные планы действий, основываясь исключительно на основе финансовых факторов, имеющих отношение к экономической стоимости конкретной инвестиции или инвестиционного курса с поправкой на риск».
Министерство труда США обращает внимание, что обеспечение безопасного выхода на пенсию для американских работников является первостепенной и в высшей степени достойной «социальной» целью планов ERISA; активы плана не могут использоваться для достижения других социальных или экологических целей.»
Вслед за этими действиями дискуссия развернулась нешуточная. Эксперты рынка отмечают, что если предлагаемые изменения будут приняты в первоначальной редакции, то это определенно затруднит для спонсоров пенсионных планов осущетвлять инвестиции, связанных с ESG.
В течение 30-дневного периода комментариев, который закончился 31 июля 2020 года, Министерство труда США получило 8 737 комментариев. Представители ряда исследовательских, коммерческих и некоммерческих организаций - Impax Asset Management, Morningstar, торговой группы US SIF, Intentional Endowments Network, некоммерческой организации, занимающейся вопросами устойчивого развития Ceres, Американской федерации труда и Конгресса промышленных организаций (AFL-CIO), а также Межконфессионального центра корпоративной ответственности - проанализировали комментарии от участников рынка. Согласно анализу, 95% комментаторов выразили свое несогласие с позицией Министерства труда, только 4% выразили свою поддержку и 1% выразили нейтральную точку зрения или рекомендовали изменения без четкого выражения поддержки или противодействия.
Крупнейшие управляющие активами мира выступают против предложенного Министерством труда США (DOL) правила. Fidelity Investments отмечает, что предположение о том, что инвестиционные стратегии ESG приносят в жертву доходность, увеличивают риски и продвигают цели, не связанные с финансовыми показателями, «не обосновано и не подтверждается большей частью появляющихся данных».
BlackRock Inc. заявил, что эта рекомендация является «чрезмерно предписывающей и обременительной». State Street Global Advisors, Putnam Investments и Legal & General Investment Management - также выступили против новых правил.
В начале сентября электронная биржа NASDAQ публикует позиционный материал «Почему пенсионным инвесторам следует сосредоточиться на ESG-инвестировании», в котором продолжается дискуссия с Министерством труда. Авторы пишут: «В период коронавируса в марте 2020 года S&P Global Market Intelligence сравнило 17 крупных биржевых и паевых фондов ESG с индексом S&P 500. Из 17 проанализированных фондов 14 потеряли меньшую стоимость, чем S&P 500. В более широком анализе, проведенном Morgan Stanley, были рассмотрены результаты деятельности паевых инвестиционных фондов ESG в период с 2004 по 2018 год. Каков вывод? Фонды ESG принесли прибыль на уровне своих традиционных аналогов, только с меньшей волатильностью. Это хороший профиль для вашего пенсионного счета».
Практически одновременно с позицией NASDAQ другой крупный игрок лидеров мнений – информационно-аналитический конгломерат YAHOO публикует основные тезисы исследования, которое ставит под сомнение широко распространенные заявления о превосходящих результатах ESG инвестирования. Согласно данным EPFR, пишут авторы материала, фонды акций и облигаций с мандатами ESG за год до 6 августа привлекли не менее 100 миллиардов долларов. В этом году индекс S&P 500 ESG вырос на 12%, опередив эталонный индекс S&P 500 примерно на три процентных пункта. Управляющие активами, включая BlackRock Inc. и Allianz Global Investors, рекламировали эффективность своих инвестиций в ESG как средство защиты от волатильности и снижения цен. Morningstar Inc. зашла так далеко, что назвала устойчивость «вакциной против акций», не только помогая фондам выдержать удар от коронавируса, но и намечая курс на будущий успех на рынке. Исследование ученых, утверждается в аналитической публикации Yahoo, опровергает такие утверждения. Используя статистический анализ оценок ESG и показателей более чем 1600 американских акций, исследователи обнаружили, что ESG отвечает только за 1% от общей объясненной вариации в январе-марте и до 3% в апреле-июне.
В общем, на американском Олимпе ESG-инвестирования дискуссии становятся все жарче, а Министерство труда США пока не выдало обществу ответ на реакцию рынка.
Драматургию в будущее ESG - инвестирования пенсионных планов в США добавил и другой влиятельный игрок. В стране, в которой сосредоточены крупнейшие институциональные инвесторы мира, практически параллельно два регулятора спровоцировали масштабную дискуссию о роли и месте факторов ESG. И если Министерства труда США озаботилось обузданием ESG-инвестиций пенсионных фондов, то Комиссия по ценным бумагам и биржам США обеспокоилась вопросами раскрытия информации. В конце августа 2020 года SEC приняла обновленные правила раскрытия информации, в которых в том числе отражены инвестиции в человеческие ресурсы, но… по мнению Комиссара Эллисон Херрен Ли (Allison Herren Lee) ничего не говорится, к сожалению, о разнообразии и климатических рисках, которые покрываются факторами ESG.
Как в случае с Министерством труда США, в ходе обсуждения новых правил финансового регулятора SEC получила тысячи комментариев с предложениями установить в отношении участников финансового рынка требования раскрывать информацию о развитии персонала, разнообразии и климатических рисках. Комиссар SEC призывает собрать все заинтересованные стороны за стол переговоров и начать работать над тем, как предоставить инвесторам стандартизированную, последовательную, надежную и сопоставимую информацию о ESG, необходимую им для защиты своих инвестиций и распределения капитала для обеспечения устойчивого развития экономики.
ЕВРОПА: В ПОИСКАХ ЭФФЕКТИВНЫХ ФОРМ ЭТИЧЕСКОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Пока в США ищут баланс между долгосрочной устойчивостью и главной социальной целью пенсионных фондов обеспечивать американских работников достойной пенсией, в Европе активно обсуждаются планы по интеграции ESG во все аспекты финансовых рынков.
Общие активы под управлением 1000 крупнейших европейских пенсионных фондов по версии IPE в 2020 году, составляют 8,3 трлн евро, что на 7,25% больше, чем в предыдущем году. По странам в тройку ведущих юрисдикций входят Великобритания и Нидерланды, причем норвежский фонд национального благосостояния составляет более 1 трлн евро, что делает эту юрисдикцию третьей по величине.
Доля европейских пенсионных фондов, которые уже учитывают риски ESG стремительно растет. Об этом свидетельствуют результаты исследования, проведенного консалтинговой компанией Mercer: 89% пенсионных фондов теперь рассматривают более широкие экологические, социальные и управленческие риски как часть своих инвестиционных решений, по сравнению с 55% в прошлом году.
В конце августа 2020 года Министерство труда и пенсий Великобритании опубликовало для обсуждения предложения в отношении крупных пенсионных управляющих и поставщиков пенсионных услуг об обязательном учете климатических рисков, а также о раскрытии информации об этой деятельности в соответствии с рекомендациями Целевой группы по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом (TCFD). 100 крупнейших схем пенсионного обеспечения Великобритании с активами свыше 5 млрд фунтов стерлингов должны будут публиковать информацию о климатических рисках к концу 2022 года. А к 2023 году требованиям должны будут соответствовать еще около 250 схем с активами на 1 млрд фунтов стерлингов. В настоящее время идет обсуждение предложения регулятора, оно продлиться до 7 октября 2020 года.
Синхронно с дискуссией по предложениям Министерства труда и пенсий Великобритании, лондонский Институт пенсионной политики (PPI) запустил серию исследований, посвященных поиску практических способов улучшения взаимодействия доверительных управляющих и пенсионных фондов по вопросам ESG. В ходе исследования будут изучены финансовые последствия инвестиций с учетом факторов ESG, практики управления рисками, включая изменение климата и стратегическое руководство, найдены ответы, как фонды подходят к рассмотрению этих рисков, а также определены пробелы в методах и подходах. Также будут рассмотрены препятствия для дальнейшего взаимодействия и предложены возможные варианты улучшения сотрудничества.
Похоже, европейские пенсионные системы уже не ищут ответы на вопрос о целесообразности учета факторов ESG в пенсионном инвестировании. Они ищут пути более эффективных решений.
К примеру, пенсионная отрасль в Нидерландах, которая оценивается в 1,5 трлн евро, является крупнейшей в Европейском союзе и четвертой по величине в мире, активно продвигается вперед в принятии принципов ESG, чтобы окрасить все свои инвестиции в зеленый цвет для всех классов активов и рынков. Вопросы развития голландской пенсионной индустрии обсудили эксперты высокого уровня на вебинаре в конце августа 2020 года.
Участники отметили, что ожидаемая пенсионная реформа в Нидерландах, уже получившая название «Большой взрыв», предполагает более активное распространение ESG-инвестирования, поскольку отдельные участники пенсионного плана требуют, чтобы их деньги вкладывались только этичным образом и там, где это оказывает положительное влияние, например, в борьбу с глобальным изменением климата.
Примечательно, что в книге «Зеленые лебеди: грядущий бум восстановительного капитализма», вышедшей в апреле 2020 года, известный консультант, названный «крестным отцом устойчивости», Джон Элкингтон (John Elkington), утверждает, что если «черные лебеди» Нассима Талеба (Nicholas Taleb) - это проблемы, которые экспоненциально приводят к краху, то «зеленые лебеди» - это решения ESG, которые экспоненциально ведут к прорыву.
И в этом смысле огромный размер и концентрация капитала в портфелях институциональных инвесторов означает, что пенсионные фонды могут стать ведущим «зеленым лебедем», мощной силой, меняющей правила игры, которая положительно меняет баланс в величайших экзистенциальных проблемах, стоящих перед человечеством, таких как глобальное изменение климата.
Джон Элкингтон называет Зеленую сделку Европейской комиссии потенциальным «зеленым лебедем». План ЕС предназначен для привлечения государственных и частных инвестиций на сумму не менее 1,0 трлн евро в течение следующего десятилетия и превращения Европы в климатически нейтральную экономику к 2050 году, что потребует огромных инвестиций в экологически чистые энергетические технологии.
ГЛОБАЛЬНЫЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ: В ПОИСКАХ ЧИСТОГО ПОРТФЕЛЯ
Существует различные подходы к реализации факторов ESG в инвестиционных стратегиях: глобальные инвесторы, в первую очередь из числа подписантов Принципов ответственного инвестирования PRI, все чаще отказываются от активов, которые не соответствуют практикам ответственного инвестирования, и исключают их из своих портфелей.
В первую очередь, это касается активов угольных компаний. Именно они столкнулись с резким падением спроса, поскольку пандемия COVID-19 усиливает стресс в секторе, который уже испытывает длительное снижение внутреннего спроса на уголь. S&P Global Ratings отмечает, что североамериканские производители угля сталкиваются с «несколькими непреодолимыми проблемами», включая давление со стороны инвесторов, которые все больше внимания уделяют экологическим, социальным и корпоративным критериям, связанным с их инвестициями, и продолжают выходить из инвестиций, связанных с ископаемым топливом, или сталкиваются с высокими репутационными рисками.
Норвежская компания Storebrand Asset Management в конце августа 2020 года заявила, что продает некоторые активы крупнейших в мире компаний, занимающихся ископаемым топливом, включая Exxon, Chevron, Rio Tinto, BASF. Подразделение финансовой группы Storebrand заявило, что принимает «новую усиленную климатическую политику» для ускорения своей работы по борьбе с изменением климата, сославшись на практику климатического лоббирования компаний как причину более чем половины исключений, связанных с углем. Причина остальных отказов - добыча битуминозных песков.
Ссылаясь на «нарушения прав человека» при производстве текстиля, Норвежский фонд благосостояния с активами $1 трлн Norges Bank Investment Management исключил индийскую компанию Page Industries из своего портфеля. Наряду с Page Industries, также исключены тайваньские компании Formosa Chemicals and Fiber и Formosa Taffeta в соответствии с политикой «ответственного инвестирования».
Церковный дополнительный пенсионный фонд Ассоциации епархий Германии (КЗВК) в конце августа 2020 года сообщил, что прекращает сотрудничество с Volkswagen (VW) по оснащению своего автопарка, так как поведение автопроизводителя в связи с «дизельным скандалом» противоречат христианским ценностях и этическим принципам, которые отстаивает пенсионный фонд.
Шведский государственный пенсионный AP1 в рамках своей стратегии по распространению и совершенствованию практики устойчивого инвестирования стимулировал создание фонда «Будущие лидеры», не использующего ископаемое топливо, который был недавно запущен инвестиционной компанией Somerset Capital Management. Объем фонда около $350 млн.
Федеральный совет Швейцарии дал добро на увеличение лимита распределения активов пенсионных фондов при инвестициях в инфраструктуру до 10%. Пока лимит инвестиций в альтернативы, включая инфраструктуру, составляет максимум 15%. Решение об увеличении лимита направлено на то, чтобы подтолкнуть пенсионные фонды к поддержке зеленых проектов и переходу на возобновляемые источники энергии. Изменения вступят в силу с 1 октября 2020 года.
Европейские пенсионные фонды все чаще стали анонсировать не только предполагаемые исключения из своих портфелей ценных бумаг неэтичных компаний, но и постановку таких активов под наблюдение. Видимо, верят в возможность добровольной трансформации черных лебедей в зеленые.
РОССИЯ: В ПОИСКАХ ТРАЕКТОРИИ РАЗВИТИЯ ЗЕЛЕНЫХ ФИНАНСОВ
Россия явно запаздывает со стартом системы зеленых финансов и с определением своих позиций в этом направлении. И пока система только выстраивается, тема пенсионных инвестиций с учетом факторов ESG точно не является первоочередной. Но это не означает, что движения нет и Банку России через некоторой время придется определять свое отношение к зеленой теме в портфелях НПФ и страховых компаний. А пока мы имеем следующее.
Московская Биржа с апреля 2019 года на ежедневной основе ведет расчет фондовых индексов устойчивого развития – «Ответственность и открытость» (MRRT) и «Вектор устойчивого развития» (MRSV). Ретроспективный расчет индексов был сделан с начала 2012 года. Базой для создания индексов Московской биржи послужили результаты анализа показателей устойчивого развития (ESG), который проводится ежегодно РСПП в рамках составления одноименных индексов устойчивого развития. С середины 2019 года на бирже открыт Сектор устойчивого развития и внесены соответствующие изменения в правила листинга. C 18 мая 2020 года МосБиржа рассчитывает Индекс МосБиржи - РСПП Вектор устойчивого развития полной доходности брутто MRSVT.
В декабре 2019 года Банк России присоединился к сети центральных банков и надзорных органов по повышению экологичности финансовой системы (The Central Banks and Supervisors Network for Greening the Financial System, NGFS), что будет способствовать совершенствованию анализа климатических рисков, расширению инструментов устойчивого развития и ответственного инвестирования с учетом передового мирового опыта.
В мае 2020 года вступили в действие новые Стандарты эмиссии ценных бумаг, где предусмотрены целевые облигации, а также внесены поправки в Положение о раскрытии информации.
В июне 2020 года Банк России предложил участникам рынка обсудить возможные перспективы учета и мониторинга климатических рисков в деятельности российских финансовых организаций. Регулятор также считает необходимым выработать взвешенные подходы к концепции устойчивого развития, ответственного финансирования и инвестирования в России.
По мнению Банка России, на текущий момент установить регуляторные требования к учету климатических рисков российскими финансовыми организациями будет затруднительно. Это связано с неопределенностью будущих климатических сценариев и тем, как изменение климата повлияет на российскую экономику. Кроме того, есть проблемы с нехваткой технических знаний и ресурсов для оценки рисков страховщиками, а также с наличием и качеством данных в отдельных отраслях экономики. В свою очередь, участникам российского финансового рынка предлагается развивать компетенции по выявлению, оценке и управлению климатическими рисками как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Раскрытие информации, связанной с устойчивым развитием (в том числе по учету климатических рисков), также повысит осведомленность потенциальных инвесторов о возможностях в Российской Федерации, связанных с устойчивым финансированием и ответственным инвестированием.
В июле 2020 года Банк России разработал рекомендации по применению принципов ответственного инвестирования для институциональных инвесторов — банков, негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний, акционерных инвестиционных фондов, а также доверительных управляющих их активами. Банк России рекомендует инвесторам при выборе компаний со сходными финансовыми показателями отдавать предпочтение тем, которых отличает ответственная политика в области защиты окружающей среды и развития человеческого капитала, высокое качество корпоративного управления, налаженные взаимоотношения с сообществами регионов, в которых работает компания.
Помимо мягких регуляторных импульсов, на российском рынке уже анонсированы первые инвестиционные стратегии с учетом факторов ESG и ориентирами на ЦУР.
В конце февраля 2020 года подразделение Сбербанка — Sberbank Private Banking запустило стратегию в области ответственного инвестирования — Solactive SPB Foodtech Index. Стратегия позволит клиентам Sberbank Private Banking участвовать в развитии новых проектов в области FoodTech — быстрорастущих сегментов альтернативного протеина, органической еды и продовольственных технологий, которые развивают свой бизнес с учетом принципов ESG. Ранее в ноябре 2019 года Sberbank Private Banking запустил стратегию в области ответственного инвестирования – SPB Women Impact EUROPE Index. Индекс сформирован из 30 акций публичных европейских компаний. Индекс дает возможность инвестировать в компании с высоким показателем соблюдения гендерного баланса.
В мае 2020 года ВТБ Капитал Инвестиции запустил фонды ответственного инвестирования. При управлении активами инвестиционная команда руководствуется принципами ESG (environmental, social, governance) и ориентируется не только на финансовые аспекты, но и на факторы, связанные с политикой компаний в области экологии, социальной сферы и управления. ВТБ предлагает клиентам два таких фонда — для инвестиций в акции и облигации российских компаний.
В конце июня 2020 года Московская биржа начала торги паями биржевого паевого инвестиционного фонда (БПИФ) рыночных финансовых инструментов «РСХБ – Индекс МосБиржи – РСПП Вектор устойчивого развития, полной доходности, брутто» под управлением ООО «РСХБ Управление Активами». Это первый в России ESG БПИФ, созданный на индекс устойчивого развития, рассчитываемый Московской биржей и Российским союзом промышленников и предпринимателей (РСПП).
Объективности ради надо сказать, что запаздывание российских участников финансового рынка в формировании стратегий ответственного инвестирования во многом обусловлено тем, что на рынке мало зеленых и социальных финансовых инструментов, а также невысока культура обращения к агентствам для получения ESG рейтингов или оценок.
По данным Реестра зеленых и социальных облигаций российских эмитентов информационного агентства INFRAGREEN в России всего размещено 13 выпусков зеленых облигаций на сумму 19,463 млрд руб., 500 млн евро и 250 млн. швейцарских франков или около 80 млрд руб. и три выпуска социальных облигаций на сумму 5,57 млрд руб.
Для того, чтобы рынок стал более массовыми, нужно, чтобы облигации проходили оценку на предмет соответствия принципам зеленых, социальных и устойчивых облигаций, а компании, акции которых торгуются на биржах, получали ESG оценки. Идеологически у нас для этого уже все готово – рейтинговые агентства RAEX-Europe, Эксперт РА, АКРА и НРА имеют для верификации облигаций и ESG-оценок все необходимые методологии.
К началу сентября 2020 года на российском рынке еще нет примеров интеграции рекомендаций Банка России для институциональных инвесторов по применению принципов ответственного инвестирования, а среди подписантов Принципов ответственного инвестирования международной ассоциации PRI нет российских институциональных инвесторов. В общем списке из тысяч участников движения только три подписанта из России: управляющая компания UFG Asset Management, Национальное рейтинговое агентство и Экспертное агентство «Открытые коммуникации», которое является учредителем экспертно-аналитической платформы Infragreen.ru
Также на законодательном уровне пока не урегулирован вопрос с обязательной нефинансовой отчетностью российских компаний. Концепцию развития публичной нефинансовой отчетности правительство утвердило еще в 2017 году, но проект федерального закона «О публичной нефинансовой отчетности» пока так и не принят.
