Глобальный рынок устойчивых облигаций: итоги 2025 года

Экспертно-аналитическое издание Environmental Finance опубликовало двенадцатый ежегодный доклад «Sustainable Bonds Insight 2026» — наиболее полный срез глобального рынка устойчивых долговых инструментов по итогам 2025 года. ИНФРАГРИН публикует подробный обзор доклада.

Год паузы: цифры на фоне зрелости

По данным Environmental Finance, совокупный объём выпуска зелёных, социальных, устойчивых, переходных облигаций и инструментов, привязанных к показателям устойчивости (sustainability-linked bonds, SLB), составил в 2025 году $984 млрд — примерно на $75 млрд меньше, чем годом ранее. Снижение оказалось меньше, чем предсказывали пессимисты в начале года. Зелёные облигации по-прежнему занимают около 62% рынка; социальные просели на $40 млрд; сегмент облигаций устойчивого развития (sustainability bonds) незначительно прибавил. Накопленная эмиссия всех категорий устойчивых долговых инструментов вплотную приблизилась к отметке $7 трлн и, по всей видимости, преодолеет её в начале 2026 года.

Пик 2021 года — следствие исключительного стечения обстоятельств пандемийного периода с аномальным притоком ESG-капитала — так и остался непревзойдённым. По мнению экспертов доклада, это признак взросления, а не стагнации: рынок перешёл в режим постепенного качественного роста с более высокой чувствительностью к внешним шокам. США разочаровали сильнее прочих — антиESG-политика администрации подавила корпоративную активность, хотя такие сегменты, как финансирование центров обработки данных, держались. Доля развивающихся рынков сократилась с 16–18% до 14%.

Среди валют, по статистике доклада, показательна смена ролей: юань вырос с 4,8% до 11,7% совокупного объёма эмиссии, тогда как доля доллара упала с 26,9% до 24,4%. Это отражает стремительное расширение внутреннего китайского рынка: объём новых зелёных облигаций КНР в 2025 году почти удвоился, и страна обеспечила около двух третей всей зелёной эмиссии Азиатско-Тихоокеанского региона.

Переломный момент: новая нормативная архитектура

По оценке авторов доклада, ключевым событием года стала публикация ICMA руководящих принципов для климатических переходных облигаций (Climate Transition Bond Guidelines, CTB). Документ формирует структуру финансирования на основе целевого использования выручки — аналог уже существующих принципов зелёных облигаций, но с отдельными защитными механизмами для секторов с высокими выбросами, которым прежде был закрыт доступ к рынку маркированного долга.

Параллельно три ассоциации кредитного рынка — LMA, APLMA и LSTA — опубликовали руководство по переходным займам (Transition Loan Principles). Вместе эти два документа формируют нормативный фундамент, которого рынку недоставало.

Не менее значимым, по мнению участников рынка, опрошенных Environmental Finance, оказалось принятие Европейского стандарта зелёных облигаций (EU Green Bond Standard, EU GBS), вступившего в силу в декабре 2024 года. За первый год его существования инструмент приняли 25 эмитентов из разных секторов, разместив бумаги на почти $24 млрд, — значительно быстрее первоначальных прогнозов.

Ориентиром здесь выступил Европейский инвестиционный банк (ЕИБ), выпустивший крупнейшую в истории европейскую зелёную облигацию (EuGB) объёмом €3 млрд — бумага была переподписана в 13 раз. Банк эмитировал в 2025 году устойчивые инструменты почти на €28 млрд — рекорд за всё время. Стандарт уже охватывает более 30 видов экономической деятельности в рамках трёх целей таксономии ЕС.

Географическая мозаика: победители и аутсайдеры

Согласно данным доклада, Азиатско-Тихоокеанский регион стал единственной крупной зоной, показавшей рост — около 4% год к году — на фоне общего спада. Китай установил рекорд зелёной эмиссии; Япония, хотя и сократила суверенную программу переходных облигаций, сохраняет роль главного новатора в сегменте transition finance. Сингапур, Гонконг и Индия активно развивают собственные таксономии и инфраструктуру переходного финансирования.

Ближний Восток и Северная Африка (MENA) преподнесли один из главных сюрпризов года. По данным Environmental Finance, объём устойчивых исламских облигаций (сукук) достиг $14,6 млрд — рекорд за всё время наблюдений, против $8,9 млрд в 2024 году. Саудовская Аравия и ОАЭ активно диверсифицируют экономики в соответствии со стратегиями 2030 и 2033, и устойчивый долг органично встраивается в эту логику. ОАЭ впервые в истории произвели больше ВВП в ненефтяных секторах, чем в нефтяном, — индикатор, который ещё несколько лет назад казался отдалённым.

Латинская Америка нарастила долю в глобальной эмиссии с 3% до 8%, особенно в голубых и социальных инструментах. Дополнительным катализатором стало проведение КОП30 в Белеме — по наблюдениям аналитиков доклада, страны-хозяйки климатических конференций традиционно показывают около 20%-го прироста устойчивых выпусков. Европа удержала доминирование с долей около 42% мирового рынка, во многом за счёт государственных агентств и надгосударственных структур.

Доверие под вопросом: SLB, «оборонные облигации» и смерть ESG

Самым болезненным структурным сдвигом года, по оценке авторов доклада, стало продолжение упадка облигаций, привязанных к показателям устойчивости. Их эмиссия упала до $23,5 млрд — против пикового $96 млрд в 2021 году, то есть более чем на 75%. Репутационные потери от провальных таргетов, критика в адрес недостаточно амбициозных показателей и неопределённость с портфельной классификацией инструментов сделали своё дело. Символично, что Enel — пионер SLB — официально завершил свою программу, заявив, что инструмент «отработал своё».

Отдельную дискуссию в 2025 году вызвало появление так называемых «оборонных облигаций». Европейские регуляторы и ICMA уточнили: финансирование обычных оборонных расходов формально совместимо с принципами устойчивого финансирования, хотя инвесторы по-прежнему расходятся во мнениях. Оружие массового поражения остаётся безусловно исключённой категорией.

Аналитики DZ BANK, отвечающие за один из самых подробных прогнозов в докладе, сформулировали позицию, которую можно считать концептуальным итогом 2025 года: «ESG в прежнем понимании мёртв — устойчивое финансирование остаётся». Логика такова: традиционный ESG-подход игнорировал экономическое измерение, был ретроспективен и в ряде юрисдикций стал токсичной аббревиатурой. Ему на смену приходит концепция EESG — Economic, Environmental, Social, Governance — со смещением акцента на будущее компании, а не на фиксацию текущего статус-кво. Ключевой тезис: устойчивое преобразование и конкурентоспособность взаимно усиливают друг друга, а не противоречат.

Горизонт 2026: прогнозы и новые фронтиры

Консенсус аналитиков доклада — BNP Paribas, Moody's Ratings и DZ BANK — располагается в диапазоне $900–950 млрд на 2026 год. Зелёные облигации останутся доминирующим инструментом с долей около 60% ($530 млрд); переходные облигации, по прогнозу Moody's, могут почти удвоиться до $40 млрд. Ключевым риском, по оценке S&P Global Ratings, станет волна погашений: 31% находящихся в обращении устойчивых бумаг развивающихся рынков созревает именно в 2026 году — вопрос о том, будут ли они рефинансироваться с сохранением маркировки, определит географическое разнообразие рынка.

Среди нарождающихся тем эксперты доклада выделяют несколько. Цифровая инфраструктура — центры обработки данных — превращается в значимую категорию зелёного финансирования: Moody's оценивает совокупные капитальные расходы сектора в $3 трлн до 2030 года, а потребление электроэнергии ЦОДами, по прогнозу МЭА, превысит 600 ТВт·ч уже в 2026-м.

Адаптационное финансирование и природный капитал остаются недофинансированными, однако интерес растёт: по данным Environmental Finance, на адаптацию и сохранение природных экосистем в 2025 году пришлось 22% от целевого использования средств зелёных и устойчивых облигаций — против 16% в 2020-м. Голубые облигации (blue bonds) продолжают развиваться в нишевом режиме — рынок поддерживают обновлённые руководящие принципы IFC и ICMA, а давление на водные ресурсы со стороны тех же ЦОДов добавляет новую категорию потенциальных эмитентов.

КОММЕНТАРИЙ ИНФРАГРИН

Доклад фиксирует момент, когда рынок устойчивых облигаций переходит от количественной гонки к качественному переосмыслению. Стандартизация через EU GBS, появление переходных облигаций для «трудноперестраиваемых» секторов, рост азиатских и ближневосточных хабов — всё это меняет не только структуру предложения, но и логику спроса. Инвесторы всё чаще оценивают не отдельный выпуск, а стратегию трансформации эмитента в целом: маркированная облигация превращается из инструмента привлечения капитала в сигнал о позиционировании компании на горизонте десятилетия.

Для российских участников рынка, наблюдающих эти процессы в условиях ограниченного доступа к западным площадкам, принципиален сам вектор: переход к инструментарию, ориентированному на переходные процессы, а не только на «чистые» проекты, открывает методологическое пространство для отраслей с высоким углеродным следом. Именно этот сдвиг — а не статистика отдельных выпусков — представляет наибольший практический интерес для формирования отечественной архитектуры устойчивого финансирования.

Источник: Environmental Finance, Sustainable Bonds Insight 2026. Данные приведены по состоянию на начало марта 2026 года.