Три отраслевых драйвера зеленых финансов во Вьетнаме

Платформа Environmental Finance совместно с Международной финансовой корпорацией (IFC) выпускает серию страновых обзоров «Устойчивые облигации развивающихся рынков в условиях реальной экономики — текущие и потенциальные выпуски» (Emerging Market Real Economy Sustainable Bonds — current and potential issuance»). Открываем знакомство читателей ИНФРАГРИН с этой серией профилем Вьетнама.

Макроэкономический обзор

По данным доклада (статистика приведена по Macro Outlook Всемирного банка за 2025 год, если не указано иное), население Вьетнама составляет 102 млн человек, ВВП — $509 млрд, ВВП на душу населения — $5007, годовой рост ВВП — 6,6%, инфляция — 3,2%, государственный долг — 36,7% ВВП. В структуре ВВП 2024 года на сельское хозяйство приходится 5%, на промышленность и обрабатывающее производство — 45%, на услуги — 42%; доля городского населения — 40%, внутренний кредит частному сектору — 125% ВВП.

Авторы описывают Вьетнам как критически важный производственно-экспортный хаб Азии: страна входит в пятнадцать самых населенных государств мира, Ханой остается политическим центром, а Хошимин — экономическим.

В отличие от ресурсно-богатых соседей по региону — Индонезии и Малайзии — модель развития Вьетнама строится не на добывающих отраслях, а на встраивании в глобальные производственные цепочки: электронику, текстиль, обувь, машиностроение. Страна стала альтернативной производственной базой взамен Китая, чему способствовали диверсификация цепочек поставок, конкурентная стоимость труда и широкая сеть торговых соглашений.

ВВП на душу населения вырос примерно с $400 в 2000 году до около $5000 в 2025-м, что обеспечило быстрый рост среднего класса и — по формулировке доклада — статус страны с доходом ниже среднего.

Примечание ИНФРАГРИН. Доклад описывает Вьетнам в категории «доход ниже среднего» (lower-middle income), в которую страна перешла из группы стран с низким доходом в июле 2009 года по классификации Всемирного банка. Однако уже после выхода доклада, в июле 2026 года, Всемирный банк повысил классификацию Вьетнама еще на ступень — до категории «доход выше среднего» (upper-middle income): валовой национальный доход на душу населения за 2025 год составил $4970 при пороговом значении для новой категории в $4636. По оценке Всемирного банка, Вьетнам вышел на эту границу на четыре года раньше прогнозируемого срока — сказался опережающий рост валового национального дохода, который в 2021–2025 годах увеличивался в среднем на 10% в год на фоне экспортного роста свыше 15% в 2024 и 2025 годах и увеличения ВВП на 7% и 8% соответственно. (Источник: Vietnam on the way to become an upper-middle-income economy, World Bank Reclassifies Vietnam as an Upper-Middle-Income Economy.)

Валовое накопление капитала стабильно превышает 30% ВВП — один из самых высоких показателей в регионе, а приток прямых иностранных инвестиций в среднем составляет 4% ВВП, что заметно выше, чем у большинства партнеров по АСЕАН, с концентрацией в обрабатывающей промышленности и цепочках поставок, недвижимости и, все чаще, в возобновляемой энергетике и логистике.

Быстрая индустриализация обернулась структурными и экологическими издержками: Вьетнам — один из самых быстрорастущих источников выбросов парниковых газов в Юго-Восточной Азии, экономика энергоемка и сильно зависит от угля, который обеспечивает около 50% всего энергоснабжения страны. Переход к низкоуглеродной экономике создает и финансовые риски: банки и корпорации сильно завязаны на углеродоемкие секторы — угольную генерацию, цемент, тяжелую промышленность, — что усиливает опасения по поводу будущих «безнадежных активов» (stranded assets) по мере ускорения глобальной декарбонизации.

Вьетнам входит в число наиболее климатически уязвимых стран мира. Повышение уровня моря угрожает дельте Меконга — критически важному сельскохозяйственному региону, а повышение уровня моря и эрозия побережья могут затронуть 15 млн человек, если меры по смягчению последствий и адаптации не будут реализованы. Волны жары и тайфуны становятся все более экстремальными, нанося ущерб инфраструктуре, производительности труда и промышленной логистике.

В 2020 году Вьетнам потерял около 3% ВВП из-за климатических воздействий, и, по оценке авторов, связанный ущерб будет расти по мере усиления погодных явлений.

Регулирование и политика устойчивого финансирования

Правительство закрепило свои климатические обязательства через национально определяемый вклад (Nationally Determined Contribution, NDC) в рамках Парижского соглашения, последний раз обновленный в 2022 году, и включило их в более широкое обязательство по достижению нулевых чистых выбросов к 2050 году, объявленное на COP26. По оценке авторов доклада, это ставит Вьетнам в число более амбициозных развивающихся экономик по намерениям климатической политики.

Национальная стратегия зеленого роста охватывает пять ключевых направлений климатической политики: энергопереход, зеленый транспорт, сельское хозяйство, энергоэффективность и углеродное ценообразование, а также включает цели устойчивого развития в отраслевые дорожные карты по транспорту, промышленности, сельскому хозяйству, лесному хозяйству и городскому развитию.

Цель нулевых чистых выбросов к 2050 году закреплена в Национальной стратегии по изменению климата (Decision No. 896/QD-TTg), однако не включена в законодательство и обусловлена международной финансовой поддержкой. Адаптационное планирование реализуется через Национальный план адаптации, приоритеты которого — водные ресурсы, сельское хозяйство, защита побережья, здравоохранение и климатически устойчивая инфраструктура.

Энергетическая трансформация опирается на Национальный план развития энергетики VIII (PDP8) и Национальную стратегию развития энергетики до 2030 года с горизонтом до 2045 года: план предусматривает расширение возобновляемых источников — солнца, ветра, гидроэнергетики — при постепенном снижении зависимости от угля. Именно PDP8 напрямую формирует конвейер проектов, пригодных для финансирования зелеными и устойчивыми облигациями, прежде всего в накоплении энергии, модернизации сетей и генерации.

Направление политики устойчивого финансирования задают Государственный банк Вьетнама (SBV) и Министерство финансов (MoF). SBV выпустил директивы, побуждающие кредитные организации учитывать экологические и социальные риски при кредитовании и расширять зеленое кредитование, а Минфин поддерживает развитие рынка зеленых облигаций, включая суверенные рекомендации по выпуску и раскрытию информации, и разработал национальную зеленую таксономию, согласованную с международными стандартами.

Единого сводного закона об устойчивом финансировании во Вьетнаме пока нет, однако, по оценке авторов, регуляторная траектория явно указывает на более тесную координацию между денежными властями, бюджетной политикой и регуляторами рынков капитала.

Отдельно доклад описывает сохраняющийся разрыв в климатическом финансировании: совокупные инвестиции, необходимые Вьетнаму до 2040 года для достижения целей net-zero, оцениваются в $368 млрд, причем основная часть приходится на энергетику, транспорт и городскую инфраструктуру. Экосистема устойчивого финансирования остается в зачаточном состоянии: в 2023 году удалось привлечь лишь $6 млрд (20%) от ежегодной потребности в $31 млрд для достижения целей 2030 и 2040 годов.

Примечание ИНФРАГРИН. Эта оценка приведена в докладе по состоянию на 2023 год. По данным Государственного банка Вьетнама (SBV), к июню 2026 года совокупный объем зеленого кредитования в банковской системе страны достиг 828 трлн донгов (около $31,8 млрд), увеличиваясь в среднем более чем на 20% в год за 2017–2025 годы. Это другой показатель — накопленный объем зеленых кредитов в экономике, а не ежегодный приток финансирования на цели устойчивого развития, поэтому напрямую сравнивать его с исходной цифрой в $6 млрд некорректно, но динамика роста показывает, что масштаб зеленого кредитования во Вьетнаме за прошедшие три года увеличился в разы. (Источник: Outstanding green credit reaches 828 trillion VND.)

Требования к раскрытию информации для эмитентов остаются ограниченными, обязательного режима климатической отчетности, сопоставимого с более развитыми рынками, не существует, а суверенные рамки устойчивых облигаций пока не предусматривают последовательной внешней верификации или отчетности о воздействии.

В июле 2025 года была опубликована Зеленая таксономия Вьетнама — первая единая система классификации инвестиционных проектов как «зеленых». Таксономия расставляет приоритеты в секторах, ключевых для энергоперехода страны: возобновляемая энергетика, энергоэффективность, чистый транспорт, устойчивое сельское хозяйство, водное хозяйство и климатически устойчивая инфраструктура.

Документ опирается на широко используемые экологические и социальные стандарты многосторонних банков развития — IFC и Европейского банка реконструкции и развития (EBRD), задает минимальные социальные гарантии и базовые требования технического отбора для снижения риска гринвошинга, а также прямо ссылается на международную практику — принципы зеленых облигаций ICMA (Green Bond Principles) и рекомендации АСЕАН.

Рынок устойчивого долга

Рынок устойчивого долга Вьетнама находится на раннем этапе: вьетнамские компании выпустили семь маркированных устойчивых облигаций на общую сумму около $1,2 млрд, из которых большинство (3 из 4 эмитентов) — компании реального сектора, ориентированные на возобновляемую энергетику, зеленое строительство и устойчивую инфраструктуру. Совокупный объем рынка облигаций с фиксированной доходностью за 2007–2025 годы составил $7 млрд, из них на реальный сектор пришлось $1 млрд, а на устойчивые выпуски — $1,2 млрд.

Примечание ИНФРАГРИН. Данные доклада по выпуску устойчивых облигаций доведены до 2025 года. По оценке вьетнамской деловой прессы, совокупный объем выпуска зеленых облигаций во Вьетнаме за более узкий период 2020–2025 годов уже превысил $1,5 млрд, то есть больше показателя доклада за весь период с 2007 года — рынок продолжал расти и после сбора данных для доклада. При этом динамика неровная: если в 2021 году было размещено облигаций на 37 трлн донгов, то за первые десять месяцев 2023 года — только на 3 трлн донгов, а зеленые облигации на вьетнамском рынке к тому времени выпускали лишь три компании. Иными словами, рост совокупного объема не отменяет главного вывода доклада — рынок остается узким и волатильным. (Источники: Green bonds: A boost for Vietnam's green growth roadmap, Navigating challenges in the green bond market.)

Детализация по отдельным сделкам, которую приводит доклад, охватывает пять выпусков от четырех эмитентов.

Параллельно рынку облигаций во Вьетнаме действует более активный рынок устойчивых кредитов: 38 кредитов от вьетнамских заемщиков на общую сумму $5,4 млрд (доклад не указывает точную дату среза для этого показателя — прим. ИНФРАГРИН), включая 26 зеленых кредитов на $3,11 млрд, девять кредитов, привязанных к показателям устойчивости (sustainability-linked), на $388 млн, три кредита устойчивого развития на $1,4 млрд и два социальных кредита на $510 млн.

На энергетический сектор приходится семь устойчивых кредитов на $784 млн, на банковский сектор — шесть кредитов на $3 млрд. 32 из 38 кредитов выданы корпоративным заемщикам, остальные шесть — финансовым организациям. Авторы отмечают, что гибкость, ликвидность и меньший размер устойчивых кредитов делают их привлекательными для компаний реального сектора и помогают обойти барьеры выпуска облигаций — минимальный объем эмиссии, требования к конвейеру проектов и строгую отчетность.

Официальной суверенной программы зеленых облигаций во Вьетнаме пока нет, но правительство предпринимает постепенные шаги по формированию архитектуры устойчивого финансирования, согласованной с международными нормами: выпускались суверенные облигации с экологическими и социальными целями, встроенными в государственное инвестиционное планирование, а климатические приоритеты интегрированы в такие документы, как Среднесрочный план государственных инвестиций и Стратегия государственного долга на 2021–2030 годы.

Энергетика, коммунальный сектор и банки

Уголь обеспечивает около 50% энергоснабжения Вьетнама, при этом установленная возобновляемая мощность в 2024 году достигла 46 ГВт, а экономически оправданный потенциал оценивается в 386 ГВт для солнечной генерации и 500 ГВт — для ветровой. PDP8 поднимает целевую генерирующую мощность страны с 90 до 100 ГВт к 2030 году и с 185–209 до 206–229 ГВт к 2050 году, ориентируясь на рост доли ВИЭ (без гидроэнергетики) до 28–36% энергобаланса к 2030 году и около 75% к 2050-му, при отказе от новых угольных станций сверх уже строящихся. Модернизация сетей и развитие систем накопления энергии остаются ключевыми условиями для дальнейшей интеграции ВИЭ.

Электроэнергетику и сети контролирует государственная компания EVN — монопольный покупатель электроэнергии и оператор передачи и распределения.

Водоснабжение фрагментировано между провинциальными операторами и регулируется тремя разными министерствами; закон № 28/2023/QH15 открывает сектор для частного участия, а пилотным проектом для отрасли служит строительство очистных сооружений Ханоя при поддержке Японского агентства международного сотрудничества.

Банковский сектор также контролируют государственные игроки — Vietcombank, BIDV, VietinBank и Agribank обеспечивают около половины активов системы, а регулирует ее Государственный банк Вьетнама (SBV). Прецедент устойчивого выпуска задали государственные банки: BIDV в октябре 2023 года первым разместил зеленую и устойчивую облигацию на $220 млн, в ноябре 2024 года к нему присоединился Vietcombank, а затем VP Bank и Ho Chi Minh City Development Bank. Зеленое кредитование на балансах банков растет в среднем на 21% в год за период с 2017 по 2024 год.

По итоговой оценке доклада, именно энергетика, коммунальный сектор и водно-канализационная инфраструктура остаются наиболее перспективными направлениями для выпуска устойчивых облигаций во Вьетнаме: возобновляемая генерация и модернизация сетей после ввода в эксплуатацию дают предсказуемые денежные потоки, а водные и очистные проекты — более сложные, но важные адаптационные и декарбонизационные вложения.

Источник: Environmental Finance (Field Gibson Media Ltd), при поддержке Международной финансовой корпорации (IFC). «Emerging Market Real Economy Sustainable Bonds — current and potential issuance», Volume IV, 2026, раздел «Country focus: Viet Nam», с. 129–145. Настоящий материал представляет собой резюме указанного раздела доклада, максимально приближенное к первоисточнику. Ссылки на первичные данные (Всемирный банк, МЭА, Ember и другие источники, использованные авторами доклада) приведены в оригинальном докладе и не воспроизводятся в настоящем резюме.

Изображение вверху: нейросеть Nano Banana Pro